猪肉价格持续两周恢复性上涨

2015年以来，预期中的猪周期拐点一再被延迟，但3月中旬以来猪价持续两周的恢复性上涨还是令市场看到了希望，二级市场养殖板块也闻风而动，走出一波小高峰。业界认为，当下终端需求略为清淡，但由于生猪供应整体趋紧，上涨仍是今年生猪市场的主基调，猪周期向上的大趋势不变。

高点或超预期

过去一周，全国生猪市场暂时止涨趋稳，总体结束了持续近两周的恢复性上涨。搜猪网4月7日数据显示，全国生猪均价12.03元/公斤，全国瘦肉型生猪均价12.53元/公斤。

此前，猪价自3月13日起已连续上涨两周，全国瘦肉型生猪均价3月31日涨至12.51元/公斤，较低点上涨8.5%，环比2月上涨3.5%，同比上涨7.1%。而仔猪价格自今年年初即开始企稳回升，至上周末全国仔猪价格均价大涨至23.08元/公斤，一周内上涨7.68%，较去年同期的19.42元/公斤上涨18.82%。

再将镜头拉长，在猪价已长期调整、各方均预期“猪价拐点”将在2014年四季度到来的背景下，生猪价格却自去年9月份开始继续下跌，一直持续到今年3月份，整体下跌幅度达20%，生猪价格持续弱势致使国内养殖业规模大幅缩减，生猪存栏量、能繁母猪存栏量持续下降。

搜猪网分析师冯永辉指出，供应量的下降以及金锣收购“黑蹄猪”事件共同推动了此轮猪价的恢复性上涨。清明节过后，终端需求将比节前更为清淡，猪价后期或许会有一段时间的下滑，但受到生猪供应的牵制，猪价下跌的幅度或不会太大。

供给的收缩反映在持续下跌的能繁母猪存栏量上。2015年3月12日，农业部公布4000个监测点生猪存栏信息，2月份生猪存栏量环比下降3.9%，同比下降10.1%；能繁母猪存栏量环比下降1.9%，同比下降15.5%。自2013年3月-2015 年2月，能繁母猪存栏量同比下滑已维持24个月。

业界据此推算，2015年2月，生猪存栏已下降至38973万头，能繁母猪下降至4110万头，均刷新近7年来低点。报告指出，母猪产能下降向生猪和仔猪传导的时滞分别为9个月和4个月左右，这在年初仔猪价格的上涨中已得到反应，今年生猪紧俏局面具有一定持续性。

蒋小东表示，本年度的猪价最低点已经过去，在11.6元/公斤左右，未来猪价大趋势将持续上涨至年底。

2月能繁母猪存栏降至4100万头，预计产能底部可能出现在2015年6、7月，2015年周期性向上的趋势基本确立。此轮猪价向上高点有望超过20元/公斤。此轮周期中，产业资本通过各种路径涌入养殖行业，且规模化企业通过银行、合作社等途径加杠杆，本轮周期料将迎来更大幅度的猪价上涨。

养殖板块业绩弹性大

对于生猪养殖上市公司而言，2014年是异常惨淡的一年。业绩快报显示，牧原股份2014年实现营业总收入26.05亿元，同比增加27.41%；归属于上市公司股东的净利润8019.81万元，同比下降73.60%。雏鹰农牧2014年实现营业总收入 17.82亿元，同比下降4.61%；归属于上市公司股东的净利润亏损1.84亿元。

A股养殖“双雄”一个下滑一个亏损，“难看”成绩单并不意外。搜猪网数据显示，2014年全国生猪自繁自养出栏头均盈利最高亏损额达到358元，最低亏损额为38元。

不过，对于猪周期拐点的预期也在推动养殖板块的上行。伴随3月13日以来猪价的上涨，雏鹰农牧股价涨幅超过60%，牧原股份股价涨幅超过25%。

事实上，养殖类公司今年业绩的改善已经有所反应。根据牧原股份3月31日发布的一季度业绩预告，预计一季度净利润亏损2000万-2500万元，上年同期公司亏损5572万元。公司表示，2015年一季度公司商品猪销售平均价格高于上年同期，生产成本基本保持不变，预计亏损额度较上年同期减少。雏鹰农牧同日预计，一季度业绩净利润将亏损8500万-9000万元，上年同期亏损8328万元。猪价低迷和下游渠道建设投入拖累雏鹰农牧业绩，公司表示，虽然生猪价格自3月下旬开始出现小幅回升，但2015年第一季度长时间的生猪行情低迷，导致行业处于全面亏损状态。

2015年下半年至2016年上半年都是养殖公司的收获期。兴业证券蒋小东也表示，牧原股份今年同比业绩将大幅度改善，今年成本端压力不大，加上2015年猪价将持续上涨，同时去年基数较低，预计公司业绩同比增速将出现爆发式增长，预计公司净利润有望达到6.8亿元，同比增长700%。对于雏鹰农牧，国泰君安分析师认为，2015年行业景气有望触底回升，公司出栏量顺周期重拾高增长，业绩弹性值得期待。

加工龙头看新品推广

对于下游肉制品加工公司而言，尽管猪价上涨预期某种程度上将带来一定成本压力，但由于企业产品结构的逐步改善以及应对猪价波动能力的提升，猪价已不是影响业绩的主要因素。

肉制品加工龙头双汇发展此前公布的2014年年报显示，公司实现营业收入456.96亿元，同比增长1.66%；实现净利润40.40亿元，同比增长4.71%。

双汇去年业绩低于预期。公司称，去年受国内经济增速放缓、市场消费疲软、公司产品结构调整和新产品开发及推广进度滞后等不利因素影响，全年产销量与年初披露的年度经营计划相比存在一定的缺口。公司屠宰生猪1501万头，完成年度计划的88.3%，生产高低温肉制品168.77万吨，完成年度计划的84.4%；肉和肉制品总销量322.24万吨，完成年度计划的87.4%。

年报还显示，2014年，双汇肉制品业务成本下降2.34%，该业务毛利率同比增加1.44个百分点。成本下降更多得益于猪价的持续低位。

中金公司指出，2015年猪价上涨或对双汇利润率有所影响，然而其为贡献双汇收入将近一半的屠宰业务带来了收入弹性，屠宰业务收入端恢复到双位数增长概率较大。

此外，双汇同美国史密斯菲尔德公司协同效用的发挥也利于公司缓解国内猪价上涨压力。对于双汇来说，其正在推进的深度转型对于其2015年业绩更为关键。

在年报中，双汇发展表示，2015年将进入新的发展时期，公司制定了“调结构、扩网络、促转型、上规模”的整体战略，调结构推新品，全面完成2015年产销10%以上的增长目标。

马浩博表示，预计双汇未来盈利能力将持续提高。虽然预计今年猪价同比上涨，但公司拥有较强的成本管理能力，可通过使用低价库存和从史密斯菲尔德进口低价原料的方式控制成本波动，低价进口猪肉+全产业链模式让双汇成本优势充分发挥；公司新品毛利率较高，新品的收入增长将提高公司盈利能力。

分析师金凤称，由于去年上半年业绩基数较高，同时新产品处于投入期，预计双汇2015年上半年业绩仍存在一定压力，三季度业绩拐点有望出现。去年下半年业绩基数较低，新产品经过半年多的市场培育和推广后，有望开始贡献增量。